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中芯国际1天蒸发400亿,半导体将跌落“神坛”?下

时间: 2022-01-03 浏览量:次

原标题:中芯国际1天蒸发400亿,半导体将跌落“神坛”?

作者 | 顾天娇

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在港股美股市场,教育股、中概股已然成为资金眼中的洪水猛兽,A股市场医疗、消费低迷也让资金悲观心态达到高点。

半导体的高景气度、高成长性,加上政策支持,正在成为一部分曾经坚守在教育、互联网、消费、医疗等领域的投资者眼中的“避风港”。

而在半导体公司中,中芯国际总市值近5000亿,显然是个能够容纳大量资金的好去处。因此可以看到,7月27日,中芯国际H股盘中最高涨至15%,A股涨幅最高达20%。

然而,截至教育股遭血洗的前一晚,国内半导体公司总市值达4.5万亿,流入资金超1万亿,今年整体涨幅高达31%,与此同时,中芯国际总市值却下跌8%。另外,在经过两天的短暂上涨后,中芯国际市值在7月28日蒸发400多亿。

那么中芯国际是奔逃资金寻找的一个临时“落脚点”?还是在政策催化下,获得了价值重估?

中芯国际的隐忧

收入大增之下,存在人员流失、海外收入减少、下游市场拓展不足等隐患。

2020年对于中芯国际来说既是风光的一年,又是艰难的一年。

风光的地方在于受益于全球性的“缺芯”潮,公司业绩大幅提升,并于2020年度首次实现扣非归母净利润扭亏为盈;艰难的地方则在于7nm先进制程虽然取得突破,但因缺少核心设备,无法完成量产,受此影响,出现先进制程产能不足、技术人员流失的情况。

虽然中芯国际28nm及以下技术实现收入22万元,同比增速达155%,但是实际上14nm产能并没有跟上。去年下半年受到海外政策的影响,设备供应紧张,据悉,一些制造设备甚至到了“坏一台少一台”的程度,这也一度让中芯国际内部经营生产重心发生微调,在机台设备有限的情况下,优先供给成熟产线。

与此同时,中芯国际研发部门的工作节奏一度放缓,2020年其研发投入同比减少1.5%;而且出现研发人员流失的现象,公司研发人员数量从2019年的2530人减少至2020年的2335人。

为此中芯国际动用股权激励措施,在最新的激励计划中,覆盖了3994名员工,股票授予价格为20元/股,仅为7月27日收盘价的1/3,约等于送给员工27亿的“奖金”。

除了内部的问题,中芯国际还面临一些外部的隐患。

比如来自北美地区的收入存在减少的可能性。从年报数据可以看到,中芯国际在2020年总体销量上升13%,平均销售单价上升6%,来自中国和欧洲等地的收入增速较高,分别为34%、17%,而北美业务实现收入约63亿元,仅增长10%。与此同时,北美业务收入占总收入的比重,在2017-2020年逐年降低,占比已从2017年的40%降至2020年的23%。

在北美各芯片企业加大晶圆产能资本投入的趋势下,这一地区的收入可能会进一步减少。英特尔公司7月26日表示,其工厂将开始生产高通公司的芯片,并称,公司预期将在2025年重新夺回芯片制造领先优势,追赶上对手台积电和三星电子,并公布了未来四年将要推出的5个制程工艺发展阶段,包括10nm、7nm、4nm、3nm以及20A。

中芯国际自身对未来业绩的预期也是偏保守和谨慎的。根据年报,中芯国际在2021年收入目标为中到高个位数成长,上半年收入目标约139亿元;全年毛利率目标为10%到20%的中部。这一目标中收入与2020年几乎持平,而毛利率则不及2020年的23%。

中芯国际投资价值

政策风波中,或被价值重估。

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根据Counterpoint公布的研究报告,全球晶圆代工产业在2020年增长超乎预期,营收规模达820亿美元,较前一年大幅增长23%。而且,预计2021年还将较2020年再增长12%,金额达到920亿美元。

2020年台积电营收为470亿美元,创了历史新高,增速为25%,而且现在依然订单排队,客户们为了分到产能动用各种资源包括政府来加塞。晶圆代工火热可见一斑。

半导体设备龙头AMAT也展望,全球将踏入10年以上的半导体投资周期,目前才处于初始阶段。

从今年产业链反馈的情况来看,代工企业总营收的增幅可能远不止12%。

联电已经季度上调代工价格,最近又决定将在2022年第一季度再次上调报价,40nm工艺上涨约10%-15%,其他工艺上调5%-10%。据悉,由于台积电价格目前未变,这次调价过后,联电代工价格将超过台积电,其他代工厂预计也将同步跟进涨价。

因此,今年的盈利可能没有中芯国际年报中预计的那样悲观,其先进制程受制,但是成熟制程仍供不应求。

中芯国际已自4月1日起全线涨价,产品提价15-30%。2020年其实现营收274.71亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润43.32亿元,同比增长141.5%。简单估算,如果当前涨价后价格维持到今年年底,在销量不变情况下,将能带来30-60亿左右额外利润,相比2020年归母净利润增加70%-140%。

再来看一下中芯国际的投资价值。

一般而言,半导体晶圆代工企业采用市净率进行估值,通过对比美股、港股4家上市公司的情况,可以看到中芯国际在港股市场市净率仅1.69倍,显著低于其他公司,不过在A股市场,其市净率高达5.05倍,高出联华电子、华虹半导体近两倍,仅次于台积电的8.19倍。

事实上,如果没有7nm及以下先进制程量产能力做支撑的代工厂,是不具备“定价权”的,无论是全球排名第二的联电,还是后面的中芯国际、华虹半导体等,他们的毛利率均在30%以下,远不及台积电高达53%的毛利率。因此,目前中芯国际可以说是被高估的状态。

在没有解决设备难题之前,国内很难出现第二个台积电。低回报、低估值将代工企业的长期旋律。

也正是如此,会看到中芯国际的股价呈现暴涨暴跌的状态,一方面是受市场情绪的影响,一方面也和其估值较高有关。

不过本次由教育培训行业政策风波引发的蝴蝶效应,还在传导过程中。在市场定价的环境中,多少倍的估值最终由共识决定,地产、医疗、教育被认为是影响居民幸福指数的“三座大山”,一旦三座大山有被撬动的迹象,市场就会重新对这些公司的估值。同时,半导体公司的“成长性”正在取代投资者眼中消费股的“确定性”成为关注重点,在疫情反复和缺芯战线拉长的背景下,半导体公司的估值中枢或将被进一步推高。

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